金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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