调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)处于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去(qù)年四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīn顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪g)价格的(de)提(tí)振高(gāo)度(dù)将极大(dà)可(kě)能(néng)不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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