来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物&亲爱的让你㖭我下黑gt;；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一亲爱的让你㖭我下黑路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

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