文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同串子是什么意思网络，足球串子是什么意思比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōn串子是什么意思网络，足球串子是什么意思g)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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