私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善(shàn)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不(bù)得(dé)为不(bù)适(shì)格投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监(jiā酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围n)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预(yù)案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得(d酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围é)为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相(xiāng)对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的(de)整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集(jí)规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续(xù)期(qī)限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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