金(jīn)融界5月15日(rì)消(xiāo)息 央(yāng)行今日进行(xíng)1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持(chí)平(píng)。本周(zhōu)有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上周五(wǔ)曾经有消息称(chēng)本(běn)月MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机构分(fēn)析，央行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示目前实际利(lì)率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的(de)经济复(fù)苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆(gān)率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金(jīn)面可能造成的(de)扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日(rì)起银行协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将下调(diào)，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下(xià)调(diào)幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款(kuǎn)利率上限的下调有助(zhù)于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银(yín)行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场化”的进一(yī)步深化(huà)。本轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客(kè)观上(shàng)可减轻银行负债成本，但是(shì)这并不足以触发超额(é)储蓄(xù)大规模(mó)转为消费(fèi)及向金(jīn)融资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分(fēn)银行调降存(cún)款利率，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河南(nán)、广东等多地中小(xiǎo)银行（地(dì)方农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌(pái)利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察(chá)网》等(děng)权(quán)威(wēi)媒体报(bào)道，5月15日起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为(wèi)我国(guó)利(lì)率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存(cún)整(zhěng)取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存(cún)款(kuǎn)利率调降严格意义上并(bìng)非(fēi)真的降息。归根结(jié)底(dǐ)，本轮(lún)存款利率调降也属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。一、2023年初(chū)的人民币存款(kuǎn)维持高位，居民储(chǔ)蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利率调降背景下(xià)，居民储蓄有望进(jìn)一步流(liú)出，更多流向消费、房贷(dài)、资本(běn)市场等(děng)。二、资(zī)金(jīn)杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银(yín)行(xíng)净息差大(dà)幅收窄，尤其(qí)是城(chéng)商行、农商行，因此压(yā)降存款成千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗本、规范吸储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗rong>总结来看，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降客观上将减轻银(yín)行负(fù)债成本(běn)，但我们(men)认为，这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向金融(róng)资(zī)产流(liú)入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资(zī)产和(hé)长期国债。客观上(shàng)，本(běn)轮银行下(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗xià)降(jiàng)存款利率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类(lèi)似，可以降低负债端成本，保护(hù)银行净息差(chà)。当前流动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂(guà)仅(jǐn)仅(jǐn)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上(shàng)可以(yǐ)促(cù)使存款搬家，促(cù)使超(chāo)额储蓄流出，更多转化(huà)为消费。但我(wǒ)们(men)觉得刺激难(nán)度较大，倾向于(yú)认(rèn)为消费环(huán)比修复最快的(de)时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探(tàn)，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍(réng)将占优(yōu)。

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