5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一(yī)价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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