上市公司退市在A股早已不康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市(shì)却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因(yīn)正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市(shì)指标被终(zhōng)止上市，其可(kě)转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的(de)退市，零(líng)违约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公(gōng)司(sī)是(shì)因经营不善(shàn)导致退市，财(cái)务状况并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回的可能(néng)性较大。而(ér)如果启动破产(chǎn)重整，公司发行(xíng)的可转债划归为(wèi)普通债权(quán)，清(qīng)偿(cháng)顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在(zài)很(hěn)大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退(tuì)市(shì)并(bìng)非完全出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终(zhōng)止上市(shì)。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全面(miàn)注册(cè)制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退(tuì)市(shì)机制正(zhèng)在形(xíng)成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出(chū)清，违约风险随(suí)之(zhī)上升。退市(shì)，或(huò)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性(xìng)评(píng)估正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍(shě)标(biāo)的(de)时，应(yīng)远离正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较低(dī)、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而选择正股经(jīng)营(yíng)效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债(zhài)市场风格变化，及(jí)时(shí)调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟(gēn)上形势变化。目前关于(yú)可(kě)转债的退市处理还(hái)有(yǒu)不(bù)少(shǎo)空白和盲(máng)点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁，给予(yǔ)市场明确(què)预期(qī)。比如，可(kě)进一(yī)步(bù)明确可转债(zhài)在康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里退市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保(bǎo)护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过(guò)去(qù)一(yī)些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通了(le)，一些规(guī)则制(zhì)度上的短板(bǎn)不能视而不(bù)见了。各市(shì)场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在(zài)内(nèi)的(de)投资方法(fǎ)，完善(shàn)配(pèi)套制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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