4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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