2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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