文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiā陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌o)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(sh陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌í)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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