金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格同比下(xià商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价(jià)格降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别场需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度(dù)货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用(yòng)，经济(jì)内生动力(lì)也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我(wǒ)国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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