事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fè生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语n)制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语rong>

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13