2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市50克有多少参照物图片，50克有多少参照物场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物tóng)时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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