二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中(zhōng二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量(liàng)的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(ku二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效ò)大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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