5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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