文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业企业1米等于多少mm 1米等于多少厘米利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用(y1米等于多少mm 1米等于多少厘米òng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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