金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始抓蚯蚓真的能赚钱吗(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债(z抓蚯蚓真的能赚钱吗hài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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