大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南(nán)通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当(dāng)天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军(jūn)队的(de)战(zhàn)备状态提升到最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃(wò)阿族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高(gāo)，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食(shí)物和(hé)能源后(hòu)的核(hé)心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的(de)通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大了对(duì)美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收益率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基准利率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认，基于对(duì)期货的(de)押(yā)注，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度(dù)低(dī)于此前(qián)的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年(nián)降息的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的(de)会议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金利(lì)率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根源还是(shì)原料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半(bàn)年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源(yuán)板块内部(bù)来(lái)看，前期原(yuán)油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本(běn)、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远(yuǎn)高(gāo)于国(guó)内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持(chí)续带动(dòng)产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的(de)单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可(kě)流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供(gōng)有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势(shì)以及自(zì)身品种的(de)产能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未重启，所以终端(duān)产品的(de)需(xū)求并(bìng)没有因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地(dì)区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前(qián)几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能(néng)不(bù)断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需(xū)求(qiú)难(nán)以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持(chí)较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种面临较大投产压(yā)力，进口(kǒu)体量大的(de)品种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表(biǎo)现(xiàn)为长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后(hòu)的(de)反弹，而不(bù)是行(xíng)情的(de)反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基于原料(liào)端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)先抑后(hòu)扬的(de)走势(shì)，受(shòu)到(dào)供(gōng)需(xū)基本面(miàn)收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议(yì)上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里石油和燃料(liào)出(chū)口价格上限(xiàn)的(de)行为(wèi)都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是(shì)在于原料(liào)端(duān)。在杜(dù)冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原(yuán)油库存(cún)超预期大(dà)幅(fú)下(xià)降，主要(yào)源自原油进口的(de)大(dà)幅(fú)下降和随着(zhe)出行(xíng)旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在(zài)内的成品油库存均(jūn)出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进(jìn)一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需(xū)关注(zhù)美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油成本(běn)将基本维(wéi)持5月(yuè)平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经(jīng)从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再(zài)次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰(fēng)，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期(qī)之前(qián)，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续(xù)。

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