4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xí119出警收费吗 119出警收费标准是多少ng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：<119出警收费吗 119出警收费标准是多少/strong>预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》