原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经(jīng)济增长的(de)主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其中高端(du画的作者是谁 画的作者是高鼎吗ān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603画的作者是谁 画的作者是高鼎吗198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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