调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的当时市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的liú)通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石(shí)化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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