近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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