公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投600毫升等于多少斤水，800ml是多少水资端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过(guò)600毫升等于多少斤水，800ml是多少水交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业(yè)务(wù)进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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