金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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