4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

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　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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