近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品除销售(shòu)给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的(nián)的(de)有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子(z一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的i)的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大(dà)经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料的关(guān)联采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业(yè)务及应用(yòng)领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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