2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？后(hòu)续(xù)人民币(bì)等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(h繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？uì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方(fā繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？ng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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