上市(shì)公司(sī)退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转债(zhài)一(yī)起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特(tè)转债(zhài)或成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市(shì)而(ér)强制退市(shì)的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期(qī)，引发投资者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的(de)说法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有“债(zhài)性”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而(ér)退(tuì)市(shì)的情(qíng)况，也未(wèi)发生过(guò)实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市(shì)，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然(rán)可以执行(xíng)赎回和(hé)回(huí)售(shòu)等条款，但由于大多数上市(shì)公司(sī)是因经营不善导致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的(de)可能性较大。而如(rú)果启动(dòng)破(pò)产(chǎn)重(zhòng)整，公司发(fā)行的可转债(zhài)划归为普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上(shàng)，可转债退市并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上(shàng)市规则，上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)被终止上市的，其发(fā)行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退市难、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约(yuē)风险随速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉(suí)之上升(shēng)。退(tuì)市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改变，投资者没有理由(yóu)一成不(bù)变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投(tóu)资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在(zài)选择债券时，要理性评估正(zhèng)股基(jī)本(běn)面、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及(jí)发债公司(sī)偿(cháng)债能力(lì)等，防范(fàn)债券退市、违约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而选择正(zhèng)股经营效益(yì)良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前(qián)关于可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转债在退市后是否(fǒu)仍存(cún)在交易可能、是否还拥(yōng)有转速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉股(gǔ)功能等(děng)。同(tóng)时(shí)，应加(jiā)强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险防控，强化(huà)发(fā)行前的信用评级(jí)，对(duì)于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保(bǎo)资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制下(xià)，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过(guò)去一些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套(tào)路行(xíng)不(bù)通了，一些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不(bù)能视(shì)而不见了。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需(xū)顺时应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的投资方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健(jiàn)康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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