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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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