2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，20指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好23年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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