5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课lái)国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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