美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压财(cái)政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可(kě)能(néng)促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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