金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(su负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁ǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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