2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款长征有多长公里 红军长征一共用了几年利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调长征有多长公里 红军长征一共用了几年还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知(zh长征有多长公里 红军长征一共用了几年ī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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