金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)abo文是什么意思 abo文是谁发明的模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为abo文是什么意思 abo文是谁发明的，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表abo文是什么意思 abo文是谁发明的示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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