金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期(qī)对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化运行，服(fú)务(wù)需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的(de)一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平(píng)处(chù)于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在(zài)负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也(yě)一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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