金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。<至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号/p>

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号)产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号hóng)观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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