原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积。

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