来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米rong>关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiá一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米ng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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