文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属(sh一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？ǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的(de)增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(s一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？hēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能(néng)利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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