来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(b七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数iǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(w七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数éi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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