4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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