2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jì安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统n)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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