原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个(gè)非常好(h辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思ǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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