来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到(d阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱ào)限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎ阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱n)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。

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