4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致相遇时间的公式 相遇时间怎么求预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而相遇时间的公式 相遇时间怎么求4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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