来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子g>国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。