文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(hapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次uán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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