4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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